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如今的 Trump Media，已不再只是一家社交媒体公司。总统传播、加密资产与核聚变，正被装进同一张资产负债表。 撰文：KarenZ，Foresight News 一家公司二季度只赚了 167 万美元收入，却录得 2.38 亿美元净亏损；它刚刚砍掉一家 CRO 财库公司的上市计划，转身又把约 1.6 亿美元比特币相关权益证券换成现货 BTC；最新推出的业务则是把头部账号的公开帖文以低延迟数据接口卖给华尔街。最后，管理层告诉投资者，公司未来最重要的价值驱动力是一家核聚变企业。 这些看似不在同一条赛道上的业务，如今都集中在特朗普媒体科技集团（Trump Media & Technology Group）身上。 表面看，Trump Media 的二季度收入同比增长 89%，似乎终于找到了增长。但拆开财报会发现，Truth Social 原有广告收入实际上在下降，巨额亏损主要来自加密资产价格波动，公司重点宣传的 19 亿美元「金融资产」也不等于可自由动用的现金，只有约 4.25 亿美元是现金及短期投资。与此同时，它正在尝试一门更特别的新生意：把包括特朗普在内的头部账号公开帖文，以更低延迟卖给华尔街交易机构。 因此，这份财报真正值得关注的，是 Trump Media 正在重新定义自己究竟靠什么赚钱。 167 万美元收入背后，Truth Social 广告其实在下降 Trump Media 二季度实现收入 166.97 万美元，同比增长约 89%；净亏损则由上年同期的 2000 万美元扩大至 2.381 亿美元。造成巨额亏损的主要因素不是服务器、员工或内容成本，而是资产价格变化。 当季数字资产及质押数字资产损失为 1.167 亿美元，投资损失为 7176 万美元，二者合计亏损约 1.904 亿美元。 但反过来，也不能因为亏损主要来自账面波动，就认为媒体业务已经接近盈亏平衡。按营业利润口径机械剔除当季 1.167 亿美元数字资产损失后，其余业务及公司费用仍对应约 4682 万美元营业亏损；其中一般及行政费用达到 3594 万美元，仅法律费用就有 2562 万美元。公司称相关费用主要来自 DWAC 合并前遗留诉讼，并预计随着案件解决而下降。 更容易被忽略的是收入构成。二季度广告收入为 143.48 万美元，Truth+ 订阅收入为 17.95 万美元，Truth.Fi 管理费只有 5.54 万美元。10-Q 文件明确表示，Trump Media 收入增长主要来自一项易货广告协议、Truth+ 的 Patriot Package 订阅和 ETF 管理费，Truth Social 平台自身的广告收入反而下降。 换言之，「收入增长 89%」是真的，但它并不意味着 Truth Social 原有广告生意增长了 89%。相当一部分增量来自新业务和非传统广告安排，这比单独报道收入翻倍更能反映业务现状。 19 亿美元「金融资产」，并不是 19 亿美元现金 Trump Media 在新闻稿中重点强调，公司在二季度末拥有约 20.19 亿美元总资产，其中约 18.63 亿美元被归类为「金融资产」。这个数字看起来相当充裕，但拆开之后，其含义会发生变化。 截至 6 月 30 日，公司现金及现金等价物为 2.155 亿美元，短期投资为 2.092 亿美元，另有 3074 万美元受限现金。其余主要包括 4.805 亿美元权益证券、向 TAE 提供的 2 亿美元可转换票据及应收利息，以及约 7.198 亿美元数字资产和质押数字资产。与此同时，公司债务约为 9.703 亿美元。 最值得关注的是 10 亿美元可转换优先担保票据。票据名义上要到 2028 年 5 月才到期，但持有人有权在 2026 年 11 月 30 日要求 Trump Media 以现金按本金加应计利息回购。公司也在 10-Q 中承认，如果投资者行使这项权利，它可能需要对票据进行再融资。 现金流同样需要注意口径。二季度 10-Q 列出的经营现金流为上半年累计流出 1368 万美元，而一季度 10-Q 显示当季经营现金流入 1789 万美元。将两份报表相减，可以推算出二季度单季经营现金流约为流出 3157 万美元。 砍掉 CRO 财库，不等于 Trump Media 完全退出加密市场 截至二季度末，Trump Media 账面持有 9477.16 枚未质押比特币，成本约 10.06 亿美元，期末公允价值约 5.57 亿美元；另持有约 7.56 亿枚 CRO，成本约 1.139 亿美元，期末价值约 4058 万美元。公司还将 2077.34 枚比特币用于期权策略的质押安排。 8 月 7 日，据 Axios 报道，Trump Media、Crypto.com 和 Yorkville 终止了原计划设立的 CRO 上市财库公司，并把在 Truth Social 内直接建设预测市场的计划缩减为营销合作。新任 CEO Kevin McGurn 给出的理由是市场竞争和战略聚焦，而不是彻底离开数字资产领域。Kevin McGurn 还指出，过去一年数字资产财务公司的市场已经饱和。 更准确地说，Trump Media 收缩的是 CRO 财库公司和平台内预测市场等对外合作项目，并没有削减自身的比特币敞口。10-Q 披露，公司在 7 月出售了当时价值约 1.596 亿美元的比特币相关权益证券，并将所得资金用于购买现货比特币。截至 7 月 31 日，公司持有的比特币增至约 14139 枚，包含质押部分，当时公允价值约 8.905 亿美元。 因此，这轮调整更像是加密策略的重新集中：减少结构复杂、依赖合作方的新项目，把资源转向公司能够直接持有和管理的比特币资产。 真正的新生意，是把特朗普帖子的「时间差」卖给华尔街 新管理层为 Truth Social 找到的变现方式，不是普通用户付费，也不完全是广告，而是数据时效性。 8 月 1 日上线的 Truth API 向机构客户提供部分头部 Truth Social 账号公开帖文的低延迟数据接口。它售卖的并不是非公开信息，而是比普通网页和应用端更快、更稳定地取得公开内容的能力。对于需要在毫秒级别处理关税、战争或监管消息的交易机构，速度本身就可以成为产品。 需要强调的是，Truth API 在二季度结束后才上线，因此本次财报的 167 万美元收入中不包含这项业务。公司称目前已经签署超过 10 份客户协议。据美联社称，Kevin McGurn 在业绩电话会上表示，早期客户主要是高频交易公司，每家月费约为 6 万至 10 万美元。若现有客户全部按该价格持续付费，对应年化收入约 720 万至 1200 万美元，可能达到 Trump Media 2025 年全年收入的两至三倍。不过，这仍是管理层披露的早期合同和年化推算，不等于已经确认的收入。 TAE 是谁？一场跨界合并 如果说 Truth API 是 Trump Media 寻找短期收入的新尝试，那么 TAE Technologies 承担的则是更长期、也更激进的增长叙事。 TAE 成立于 1998 年，是一家美国核聚变技术公司，业务还延伸至储能、电力管理和癌症治疗。公司称其已建造并运行 5 座实验性聚变反应装置，累计融资超过 13 亿美元，投资者包括 Google、Chevron 和 NEA。不过，TAE 目前仍处于核聚变商业化阶段，计划中的发电项目尚未形成稳定收入。 2025 年 12 月，Trump Media 与 TAE 签署合并协议，交易全部以股票完成，公布时估值超过 60 亿美元。合并完成后，双方原股东预计各持有新公司约 50% 的完全摊薄股权；TAE 将成为 Trump Media 的全资子公司，Truth Social、Truth+、Truth.Fi 以及 TAE 的聚变、电力和生命科学业务都将被置于同一家上市公司之下。 双方目前以 2026 年第四季度或更早完成交易为目标，但仍需获得股东及监管机构批准并满足其他交割条件。Trump Media 还放弃了此前考虑将 Truth Social 等媒体资产分拆上市的方案，这意味着至少在现阶段，媒体与核聚变业务仍将留在同一家上市公司内。 在交易完成前，Trump Media 已经向 TAE 提供 2 亿美元资金，并取得相应的可转换票据。截至二季度末，公司资产负债表列示 2 亿美元可转换票据应收款和 744.11 万美元应收利息。10-Q 还披露，如果交易满足约定条件并最终完成，并购顾问 Yorkville Securities 可获得 600 万股 DJT 股票作为顾问费；截至 6 月 30 日，该费用尚未触发。 由此来看，Trump Media 正在形成一个颇为特殊的结构：Truth Social 提供特朗普及其政治网络的信息分发能力，Truth API 尝试把这种影响力转换成数据订阅收入；比特币负责承载资产负债表上的金融敞口；TAE 则承担长期增长故事。